央行明确以短期操作利率为主要政策利率

“目前，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。”在6月19日的2024陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜表示。

这一表态在业界引发高度关注。在诸多政策利率指标中，市场究竟该重点关注哪些指标呢？业内人士预期，下一步将明确以短期利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。

淡化MLF的政策利率色彩 发挥利率走廊对短端利率调控作用

“此前，央行的政策利率包含短期政策利率和中期政策利率。从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而此前作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差，市场可能会对此感到困惑。”有业内专家表示。

实际上，从主要发达经济体的经验看，中央银行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定。从这个角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下一阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

从我国情况看，近年来，已逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常备借贷便利（SLF）为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。但总体看，我国利率走廊宽度相对较大，约为245个基点，明显高于主要发达经济体。

“这种较宽的利率走廊制度安排有其历史合理性，主要是有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。但这也伴随有一定权衡，市场对央行的利率调控合意区间不是特别明晰，心中不是非常托底。”业内人士对《金融时报》记者表示，下阶段，随着金融总量目标淡化，价格型调控将在货币政策实施中发挥更重要的作用。在此背景下，适当收窄利率走廊的宽度，向市场传递更加清晰的利率调控目标信号是很有必要的。

LPR报价本身并不必然需要 挂钩或参考MLF利率

实际上，市场此前对MLF利率高度关注，也是把其作为LPR的风向标。但是，从此前经验来看，未必如此。

“LPR不宜与MLF利率简单关联看待，二者分别代表不同的利率体系，LPR代表实体经济贷款利率，而MLF代表金融市场融资利率。”中信证券首席经济学家明明表示，从历史上看，MLF利率与LPR调整步调并非完全一致。2021年12月，MLF利率没动，1年期LPR下行5个基点；2022年8月，MLF利率下调10个基点，5年期以上LPR则下行15个基点。

业内人士认为，未来宜进一步淡化LPR与MLF利率之间的关系，较之于MLF利率，实体经济主体的融资成本能否下降对于经济增长的作用更为重要，而这方面LPR的实际指示意义更强。同时，LPR能否下降，取决于银行资金成本能否下行，存款成本是影响银行资金成本的重要因素。

“LPR已成为贷款利率定价的主要参考基准。”明明称，LPR由20家商业银行报价形成，报价行的选择、报价时点、最终公布的计算方法等都有公开的规则，每月20日报价一次，报价行报价时会根据自身资金成本、市场供求和风险溢价等因素调整报价。市场普遍认为，LPR作为银行贷款定价的基准，直接关系到企业和居民的融资成本和财务支出变化，经营主体对LPR更加关注，反应也更为灵敏。

业内人士认为，下一步要进一步提高LPR报价质量，畅通货币政策传导。“LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率。”该业内人士表示，当前，受多种因素影响，银行自身的LPR报价并不完全真实准确地反映其实际最优惠客户贷款利率，类似问题在发达经济体金融机构推动LIBOR改革前也存在。总体而言，未来改革方向应努力生成一个借贷双方都觉得公平的报价，并以此作为贷款定价参考。也有研究提出，可参考国际经验，探索将类似SOFR等市场基准利率作为浮动贷款的利率定价基准。